燕京啤酒(000729):23Q2业绩符合预期 人员优化导致费用承压
2023-08-27 18:29:45 来源: 广发证券股份有限公司
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核心观点:
23Q2 业绩符合预期,人员优化导致费用承压。公司披露2023 年中报,23H1 公司实现收入76.25 亿元,同比增长10.38%,归母净利润5.14亿元,同比增长46.57%。单二季度收入40.99 亿元,同比增长7.65%,归母净利润4.49 亿元,同比增长28.47%,23Q2 业绩贴近此前预告下限。单二季度拆分量价来看,23Q2 公司实现销量132.69 万吨,同比增长2.23%;均价3089 元/吨,同比提升5.30%。23Q2 归母净利率10.96%,同比提升1.78pct,主因毛利率提升及销售费用率下降。23Q2毛利率45.66%,同比提升1.41pct,主因产品结构升级;销售费用率9.37%,同比下降1.73pct,主因销售人员薪酬整体优化;管理费用率12.71%,同比提升1.82pct,主因管理人员数量优化产生较多的一次性补偿费用,预计随着员工优化的推进公司管理费用率将逐渐下降。
23H1 公司新增辞退福利0.86 亿元,22 年同期为0.31 亿元。
大单品放量叠加经营改善,23 年公司势能有望继续提升。根据燕京啤酒官方微信订阅号,公司规划25 年把U8 打造成百万吨级别大单品,预计未来三年U8 仍将保持较快增长。22 年燕京归母净利率和ROE 分别为2.67%和2.62%,同行龙头归母净利率和ROE 普遍在10%+和15%+,公司仍有较大改善空间。公司新任董事长国改经验丰富且改革方向明确,我们认为公司此次改革大概率成功,盈利能力有望改善。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入为145.13/156.02/164.70亿元,同增9.93%/7.50%/5.57%;归母净利润6.05/8.78/11.13 亿元,同增71.74%/45.06%/26.79%;EBITDA 为16.67/20.89/24.43 亿元,同增33.55%/25.36%/16.95%。参考可比公司,我们给予公司23 年20倍EV/EBITDA 估值,对应合理价值13.85 元/股,给予买入评级。
风险提示。结构升级低于预期;原材料成本压力;食品安全风险。
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