在国内其他商品都表现偏弱的情况下，棉花期货却“一枝独秀”，自3月下旬开启上涨模式。具体来看，3月底后棉花期货主力合约2309价格稳步抬升，累计涨幅超10%，盘中最高触及15420元/吨，为近半年来新高。

在方正中期期货研究院棉花分析师彭博看来，近期国内棉花的走强，主要与几方面因素有关，一是3月宏观风险因美联储扩表短期缓解，市场恐慌情绪消退；二是国内棉花产业基本面总体维持缓慢复苏格局，基本面好于前两年，国内消费恢复较快，叠加今年种植面积较上一年度缩减，市场认为本年度供应将有所减少；三是出口数据好于预期，尤其是一季度出口数据，对于东盟及非洲等国出口大增，使得市场对于后市重燃乐观预期。

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棉价的上涨无疑是基本面改善的体现，华融融达期货棉花研究中心研究员李淑娥认为，棉价持续上涨更多的是来自于国内供应端的配合。她进一步解释说，首先在4月14日，国家公布2023—2025年棉花目标价格维持18600元/吨不变，同时增加了新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴细则，与此同时在新疆棉花植棉窗口期间，兵团及地方扩大粮食种植面积，引发了市场对于新年度植棉面积下滑的担忧，叠加南疆在种植初期阿克苏地区的大风、沙尘暴、冰雹天气，以及北疆积温不足导致的种植进度缓慢，助力市场多头人气，棉花备受资金青睐。可以看到，郑棉主力合约2309持仓快速增加，仅1个月的时间持仓由34万手增仓至66万手。

不过，期货日报记者注意到，在国内棉花价格持续走高的同时，外盘棉花价格表现却明显弱于国内。对此，彭博表示，这主要与美国需求端总体疲弱相关，美国服装库存总体维持高位，经济疲弱，需求低迷，导致棉花需求走弱，美棉总体弱于国内。

“当前全球棉花市场呈现内强外弱的格局。虽然美棉新年度植棉面积也预期下滑，但基于主产区迎来降雨，土壤墒情有所改善，美国农业部预期新年度美国收货面积会增加。当前美联储依旧延续紧缩的货币政策，纺服类消费预期下滑，USDA也调减了对于孟加拉、越南等国的消费预期，美棉表现弱于郑棉。”李淑娥说。

事实上，棉花作为农产品，因其广泛用于纺织等领域，一般会展现出较强的工业属性，与宏观环境联系紧密。

“就外部环境来看，为了快速抑制高企的通胀，欧美国家不得不采取‘急病用猛药’的方式，快速、大幅度提高利率，并逐步开始缩减资产负债表。这种方法对欧美经济和市场来说是极大的伤害。这种伤害主要体现在流动性逐月减少和资金成本的上升，从而也令企业和投资市场经营成本上升、入市接力的增量资金下降、流出，导致经济下滑、市场下跌。到目前，虽然外部紧缩计划已经接近尾声，但利率周期并未到头，高利率顶部徘徊，离回落尚有很长时间，对经济和市场的伤害仍在持续 ，‘经济衰退论’已然出现。而且，欧美加息缩表意外的对银行业产生了伤害，美国第一共和银行等和欧洲瑞士信贷银行破产几近引发金融危机，虽然目前银行业危机暂时解除，但新的问题又出现了：为了维持资本充足率，美国多数中小地区银行大幅收缩贷款，对经济的打击似乎大于目前加息的影响，令经济衰退趋势加速。目前欧美治理通胀至2%的决心似乎不改，甚至不惜以伤害经济为代价。就业与失业，是欧美国家衡量经济状况的核心指标，当前的逻辑是，就业强劲、失业率下降，通胀指数仍然有走强的基础。因此，就业不下行、失业率不走高，就与欧美央行调控的目标背道而驰。我得到的结论是，欧美国家的民众消费能力大幅下降将是必然的。因此，中国对欧美的出口将进入寒冬。”美尔雅期货总部直属市场部经理王海波表示，基于此，无论从基本面还是经济、金融周期看，均不支持大宗商品大幅、持续上涨，多数股市、大宗商品品种板块近期明显走出了下行趋势，棉花的涨势是不具备可持续性的。

据李淑娥介绍，尽管近期棉花以及棉纱的价格均出现一定幅度的上涨，但现货端的情况并不如期货市场那般火热。棉花现货成交偏淡，一口价成交居多，纺企维持刚需补库。纯棉纱现货市场变化不大，受棉花上涨影响，部分品种棉纱价格上涨，多数持稳。当前纺企仍在生产订单，开机率整体持稳为主，但纺企走货有所转弱，产成品库存处于缓慢上升的态势。

“可以看到，棉花价格上涨至15300元/吨以后，对于下游需求抑制是较为严重的，从目前数据看，下游订单虽然总体有所恢复，但仍以中小单居多，纺织企业对于需求依然存在较大担忧，对于高价棉花较为抵制，仅仅维持刚需补库，减少原料端采购，由于3月底纺织企业原料库存水平维持偏高位置，目前对于原料需求较弱，开工率维持稳定，但若需求难以恢复，产成品棉纱将逐步累库，这将逐步传导至上游棉花价格上。”彭博说。

王海波介绍说，经过走访和了解下游企业发现，当前棉价大涨，棉纱虽小涨但织布厂是不接受的。“如我们所料，终端的服装、面料开始累库。如果内外需求再不启动，产业链从下往上倒逼，很快棉纱也会开始累库。更为不利的是，‘金三银四’将过，欧美衰退出现，内外市场需求或许只会下降难会上升。但对下游开工、开机率影响，可能会弱于往年。主要由于今年银行对企业贷款支持力度很大，企业的流动资金比往年充足，终端倒逼前端累库造成的资金压力不会过大。下游开工、开机率下降不会如往年严重。但是，如果年底前内外需不能彻底扭转，终端去库存不能有效进行，或许会是一场‘生产过剩’的灾难。”他说。

在国内经济快速复苏的背景下，棉花产业链同样迎来“强预期”。彭博介绍说，从产业数据看，棉花需求有一定程度复苏，但难以称为“强复苏”，而是仅仅维持偏弱的复苏局面。从传统季节性角度来看，5—7月为季节性淡季，今年也是出现了一定“旺季不旺”的局面，订单不足依然是困扰下游的重要方面，我们预计棉花价格在需求并未显著复苏的局面下难以维持高位，后市价格难以持续维持高位，5月警惕棉花振荡下跌。

“从近期国家统计局发布的国内纺服出口数据来看，3月中国纺织品出口同比增加9.1%，该数据显著高于市场预期。从内需来看，国内下游市场在3月运行情况良好，企业开机率处于高位，且产成品库存维持历史偏低位置，产业端维系良性运转。进入4月，下游市场行情环比虽有所转弱，但家纺类消费依旧强劲主要也是由于经济活动增加，带动了家纺类的消费。对于棉花当前的走势更多的是受到供应预期的下滑的影响，并且在盘面上也有一定的体现。”李淑娥表示，在当前外需不足叠加宏观环境风险尚未完全消散的背景下，中短期棉价或将延续振荡走势。

“随着时间推移，受外部加息缩表持续和银行业危机后引发的贷款压降影响，外部经济、金融周期转折点，从二季度末后延至三季度，目前再次后延至第四季度。而国内内需成绩单与各利好政策目标并不匹配，是令‘强预期’后延、弱化的原因。”王海波表示，第二季度中后期，理论上的终端“去库存”可能出现，而该时点或也与欧美经济早期衰退重合，令主力合约2309面临更多的动荡，也令“强预期”退无可退地体现在2401合约上。

因此，王海波认为，当前郑棉的“一枝独秀”，要么是在提前“寅吃卯粮”，要么是在积攒变盘的筹码。

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