中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对科前生物进行研究并发布了研究报告《Q1业绩高增，研发投入助力新品储备》，本报告对科前生物给出买入评级，当前股价为28.57元。

(资料图片)

科前生物(688526)

核心观点：

事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。

23Q1公司业绩高增长，毛利率稳步提升2022年公司营收10.01亿元，同比-9.23%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献9.37亿元、0.11亿元，同比-11.3%、-5.99%；归母净利润4.1亿元，同比-28.25%；扣非后归母净利润为3.81亿元，同比-31.26%。公司综合毛利率73.61%，同比-6.19pct；期间费用率为26.57%，同比+6.26pct，主要是公司销售费用、研发费用占比提升。2023Q1，公司营业收入2.8亿元，同比+37.92%；归母净利润1.36亿元，同比+49.33%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比+47.45%；销售毛利率为77.34%，同比+4.39pct，22Q2以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为22.04%，同比-0.47pct。分红预案：每10股派发现金红利1.9元（含税）

下游生猪养殖行情波动影响猪苗销量及毛利率2022年公司猪用疫苗收入9.37亿元，同比-11.3%；毛利率为75.31%，同比-6.48pct，为历史低位水平。从疫苗批签发次数来看，22年公司合计批签发为701次，同比-4.23%。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，22H1自繁自养头均亏损约329元，影响养殖户对部分疫苗的使用积极性以及价格层面的接受度。23Q1生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。另外在宠物疫苗方面，公司营收同比+134.89%，初见成效；公司强调将争取获得猫三联灭活疫苗临床批件，争取潜在市场空间。

22年研发投入创新高，储备丰富助力发展2022年公司研发费用为1.03亿元，同比+28.43%，公司继续加大研发投入力度。22年公司获得猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗等3项新兽药证书；猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）产品批准文号；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株）等临床批件4项。在科研项目方面，公司子课题主持“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。此外，公司持续加大CHO高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供技术支撑；建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。

投资建议公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为1.23元、1.57元，对应PE为21、16倍，维持“推荐”评级。

风险提示下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券王明琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.67亿，根据现价换算的预测PE为25.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为40.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科前生物（688526）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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